СТРУКТУРА КАПИТАЛА

Состав капитала (capital) компании. Компания обязана иметь в составе своего капитала обыкновенные акции (ordinary share), но она может также иметь привилетированные акции (preference) и облигации (debentures), а также долгосрочный заемный капитал. Понятие структуры капитала связа-но с удельным весом капитала каждого вида в общем используемом капитале. Вопросы, связанные со структурой капитала, становятся особенно важными тогда, когда рассматривается вопрос о выборе между займом и эмиссией акционерного (equity) капитала. Главную тему продолжающейся до настоящего времени дискуссии можно сформулировать так: существует ли оптимальное соотношение между долгом и акционерным капиталом, минимизирующее общую стоимость капитала (cost of capital) для компании. Общепринятое мнение состоит в том, что при очень низком уровне соотношения между заемным и акционерным капиталом (gearing) первыйдешевле второго, так как уровень риска для него ниже (проценты за кредит являются первоочередным платежом). Таким образом, при использовании заемного капитала общая стоимость капитала снижается. Если соотношение заемного капитала к акционерному возрастает, то процент (interest) начинает составлять большую долю в ожидаемых прибылях. Риск и для акционеров, и для кредиторов возрастает, и соответственно возрастает требуемый ими доход. Даже если процент остается первоочередным платежом, будет существовать риск, что при очень высоком уровне соотношения между заемным и акционерным капиталами прибыли уменьшатся, и их станет недостаточно для уплаты процента. Таким образом, кривая общей стоимости капитала имеет в зависимости от отношения заемного капитала к акционерному U-образную форму. Это мнение опровергается американскими экономистами Модильяни (Modig-liani) и Миллером (Miller), которые утверждают в своей статье, что общая стоимость капитала при росте отношения заемного капитала к акционерному остается постоянной. Здесь главное, что ситуация, когда две компании с одинаковыми ожидаемыми прибылями или равным риском, но различными уровнями отношения акционерного и заемного капитала имеют различную рыночную стоимость своего суммарного капитала (заемного + акционерного), является неравновесной. Если одна из компаний не имеет долга, а у другой имеется долг, который снизил общую стоимость ее капитала (и таким образом, повысил ее рыночную стоимость), то у индивидуальных акционеров второй компании вполне может появиться желание в такой же степени отрегулировать свое собственное отношение заемного и собственного капитала путем продажи акций и использования выручки и долга для приобретения обыкновенных акций первой компании, не имеющей долга. При этом будет получен более высокий доход, а сам процесс будет продолжаться до тех пор, пока полная рыночная стоимость обеих компаний не срав-няется. Этот анализ был подвергнут критике с самых различных позиций. В частности, высказывалось предположение, что заданное отношение для частного лица не является более рискованным, чем для компании, предполагалось учесть опасность банкротства и возможность вычета процента из налога на корпорации (corporation tax). Если предположить, что вычет процента учтен, то теория утверждает, что максимальное отношение заемного капитала к акционерному минимизирует стоимость капитала. При принятых авторам и допущениях теория Модильяни-Миллера, возможно, и верна, однако допущения, принятые в обычном анализе, являются более реалистичными. (См. cost of capital.)