(Modigliani - Miller Theory) — теория, в рамках которой доказывается, что при некоторых условиях рыночная стоимость фирмы и стоимость капитала не зависят от его структуры, а следовательно, их нельзя оптимизировать, например, путем изменения структуры источников долгосрочного финансирования, нельзя и наращивать рыночную стоимость фирмы за счет изменения структуры капитала. Ключевые положения этой теории были опубликованы Ф. Модильяни и М. Миллером в 1958 г.
Суть теории заключается в следующих двух утверждениях, действующих в условиях ряда предпосылок, включая предпосылку об отсутствии налогов.
Утверждение 1. Совокупная рыночная стоимость (ценность) компании не зависит от структуры капитала и определяется путем капитализации ее операционной прибыли (т.е. прибыли до вычета процентов и налогов) по ставке, соответствующей классу риска данной компании:
img border="0" width="403" height="61" src="/upload/content/1580210049_5.files/image151.jpg">
Утверждение 2. Стоимость собственного капитала финансово зависимой компании представляет собой сумму стоимости собственного капитала аналогичной (по доходу и уровню риска) финансово независимой компании и премии за риск, равной произведению разницы в значениях стоимости собственного и заемного капитала на величину финансового левериджа:
img border="0" width="348" height="176" src="/upload/content/1580210049_5.files/image152.jpg">
При обосновании своего подхода Модильяни и Миллер ввели в явном или неявном виде ряд ограничений, в частности:
предполагается наличие эффективного рынка капитала, подразумевающего, в частности, бесплатность информации, ее равнодоступность для всех заинтересованных лиц, отсутствие трансакционных расходов, возможность любого дробления ценных бумаг, рациональность поведения инвесторов;
компании эмитируют только два типа обязательств: долговые с безрисковой ставкой и акции (рисковый капитал);
физические лица могут осуществлять ссудо-заемные операции по безрисковой ставке;
отсутствуют затраты, связанные с банкротством; считается, что все компании находятся в одной группе риска; ожидаемые денежные потоки представляют собой бессрочные аннуитеты (т.е. рост доходов не предполагается); отсутствуют налоги.
Именно за условность приведенных предпосылок теория Модильяни — Миллера подвергается достаточно жесткой критике. Некоторые из предпосылок уже ослаблены или сняты. Заметим, что основная предпосылка о наличии эффективного рынка не может быть ослаблена, поскольку достижение абсолютной эффективности невозможно, а потому на практике операции по изменению структуры источников финансирования фирмы могут приводить к изменению ее совокупной рыночной ценности.
См. статьи Стоимость (ценность) фирмы, Стоимость (ценность) фирмы рыночная совокупная, Структура капитала.
337.06 кб
Обобщение теории Модильяни-Миллера: миф и реальность
Проблематика взаимозависимости структуры капитала: стоимости капитала стоимости фирмы и построение финансовых моделей для применения в практике оценочных расчетов является актуальной областью научных исследований, начало которым п