КОЭФФИЦИЕНТ ТОБИНА

или СООТНОШЕНИЕ (fl-ratio) аналитический коэффициент, характеризующий инвестиционную привлекательность фирмы. Назван по имени Дж. Тобина (James Tobin, 1918 - 2002), предложившего в 1969 г. использовать его в макроэкономических исследованиях. В настоящее время является одним из наиболее распространенных индикаторов оценки эффективности инвестиций.
Известны два подхода к его исчислению: в первом случае сопоставляются рыночная капитализация фирмы и величина его чистых активов; во втором случае сравниваются совокупная рыночная цена акций и облигаций фирмы с восстановительной стоимостью активов фирмы (формулы КЗЗ и К34 соответственно):
img border="0" width="306" height="142" src="/upload/content/1580210049_5.files/image105.jpg">
Приведем краткий комментарий к данным коэффициентам. В экономическом смысле формула (КЗЗ) безупречна, поскольку числитель и знаменатель дроби логически сопоставимы. Действительно, в знаменателе дроби — чистые активы фирмы, т.е. все ее активы, отраженные в балансе, за минусом той их части, которая профинансирована сторонними лицами, причем стоимость активов взята в расчет по рыночным оценкам. Чистые активы еще интерпретируются как та стоимость, которая теоретически достанется собственникам фирмы в случае ее ликвидации и распродажи активов по частям. В числителе дроби - рыночная стоимость фирмы как единого функционирующего комплекса, т.е. та стоимостная оценка, которую приписывает рынок фирме в плане ее возможностей генерирования будущих доходов. Как известно, любая фирма обладает гудвиллом, т.е. некоторым нематериальным активом, не отражаемым в балансе, но представляющим собой фактор генерирования дополнительных доходов. Этот фактор не отражен в балансе, но, безусловно, учитывается рынком. Отсюда следует очевидный вывод — для успешно функционирующей фирмы числитель дроби должен превосходить ее знаменатель. Чем больше расхождение, т.е. чем больше значение коэффициента Тобина превосходит единицу, тем более перспективной рассматривается рынком фирма. Безусловно, положительное отклонение от единицы нельзя приписывать лишь одному гудвиллу как активу, «наработанному» в предшествующие годы, - в этом отклонении проявляются и другие факторы, такие, как удачливое вложение денег именно в этот бизнес, грядущее изменение конъюнктуры рынка в пользу данной фирмы и т.п. (в качестве элементарных примеров представьте себе довольно случайное приобретение фирмой земельного участка, недра которого, как оказалось, таили природные богатства, приобретение бизнеса в регионе, получившем в скором будущем налоговые льготы, и т.п.). Тем не менее любые действия инвестиционного характера, даже кажущиеся случайными, все же можно рассматривать как результат грамотной работы собственников фирмы и ее топ-менеджеров, что в той или иной степени как раз и отражается в ее гудвилле. Иными словами, превышение значения отношения над единицей и его позитивная динамика в немалой степени могут рассматриваться как своеобразная оценка гудвилла. Если к знаменателю формулы (КЗЗ) добавить стоимостную оценку гудвилла, то значение коэффициента Тобина будет гораздо ближе к единице, а возможное в этом случае превышение над единицей как раз и можно идентифицировать с влиянием фактора позитивного ожидания доходов в будущем. Поскольку исключить влияние этого фактора практически не возможно, без особого преувеличения можно трактовать разницу между числителем и знаменателем дроби как оценку гудвилла.
Значение q-отношения, большее единицы, имеет и еще одну наглядную интерпретацию: подобное свидетельствует о том, что, по мнению рынка, выгоднее вкладывать дополнительные ресурсы в активы именно этой фирмы, нежели, например, пытаться открывать аналогичное новое производство, т.е. создавать заново тот же набор ресурсов. Иными словами, чем выше превышение q-отношения над единицей, тем больше инвестиционная привлекательность фирмы. Если q < 1, то это первый признак того, что фирма может стать объектом враждебного поглощения.
Формула (К34) может рассматриваться как некое дополнение к формуле (КЗЗ). Во-первых, она, безусловно, нуждается в уточнении. При расчете q-отношения через чистые активы имеет место логическая сопоставимость числителя и знаменателя, поскольку в формуле (КЗЗ) неявно присутствует гудвилл как актив, хотя и опосредованно, через фирму, но, несомненно, принадлежащий ее собственникам. В формуле (К34) сопоставляются все активы фирмы, с одной стороны, и долгосрочные источники финансирования — с другой. Поскольку существуют еще и краткосрочные источники финансирования, то элементарная логика требует принятия их во внимание при расчете q-отношения. Самый простой вариант — оговорка о том, что в знаменателе (К34) должна быть приведена стоимость активов, очищенная от задолженности перед текущими (т.е. краткосрочными) кредиторами (заметим, что подобная «очистка» делается, например, при составлении баланса в британском учете). Во-вторых, введение в рассмотрение средств лендеров вряд ли способствует уточнению значения коэффициента Тобина, поскольку рыночная стоимость облигаций складывается также исходя из ожидания долгосрочной кредитоспособности фирмы, т.е. ее способности отвечать по своим долгосрочным обязательствам, которая, кстати, менее рискова, нежели «ответственность» фирмы перед своими собственниками (проценты по обязательствам выплачиваются ранее, нежели дивиденды по акциям). Кроме того, доля заемного капитала обычно гораздо ниже, чем собственного, а для многих компаний, в частности для российских, она ничтожно мала. См. статью Коэффициент рыночной оценки акции.