(business valuation integrated theory) - теория, разработанная известным американским оценщиком З.К. Мерсером. В систематизированном виде она была представлена в его монографии, опубликованной в 2004 г. Позднее, в январе 2008 г., он же (в соавторстве с Т.У. Хармсом), опубликовал вторую монографию на эту же тему (см. З. Мерсер, Т. Хармс «Интегрированная теория оценки бизнеса»; М.: Маросейка, 2008). Мерсер представил совокупность новых приемов оценки стоимости, основанную на разработанной им четырехуровневой схеме формирования стоимости бизнеса. Исходный уровень этой схемы определяется миноритарной долей собственности (уровень 3). Следующий, более высокий уровень - это уровень, соответствующий финансовому контролю (уровень 2). Еще выше - уровень стратегического контроля (уровень 1). Переход от уровня 3 к уровню 2 обеспечивается с помощью введения премии за финансовый контроль, а от 2 к 1 -премии за стратегический контроль. Движение «вниз» (от уровня 3 к уровню 4 - неликвидной миноритарной доли бизнеса) происходит с применением скидки на недостаточную ликвидность. С первым видом контроля имеют дело финансовые покупатели (приобретение более половины бизнеса), а со вторым видом - стратегические покупатели (приобретение 100 % бизнеса). Как утверждает автор, «стратегические покупатели могут (и должны) платить за компанию больше, чем финансовые покупатели, потому что они рассчитывают реализовать синергический эффект слияния». Поэтому такую премию Мерсер называет еще премией за приобретение. Определенной новизной обладает трактовка премий за контроль. Их разделение на концептуальном уровне обязательно. Однако это трудно сделать при обработке эмпирических данных. Дело в том, что имеющаяся информация о премиях за контроль часто отражает некую комбинацию финансовой премии и стратегической премии.
Премии за контроль, по Мерсеру, вовсе не являются автоматическим следствием повышения доли собственности в акционерном капитале. Премия за контроль (финансовый или стратегический) зависит от того, как в результате обретенного контроля возрастают генерируемые бизнесом денежные потоки, что, в свою очередь, зависит от нововведений в организации бизнеса, которые обеспечивает владелец контрольной доли. Таким образом, повышение стоимости акции в рамках контрольного пакета связано только с возрастающими денежными потоками, что обусловлено улучшением менеджмента. Концептуальная разница между стоимостью бизнеса в условиях финансового контроля и стоимостью ликвидной миноритарной доли зависит от премии за такой контроль. Согласно интегрированной теории, в публичных компаниях она фактически отсутствует или незначительна. Это означает, что и скидка на отсутствие контроля здесь равна нулю или малозначительна. Объясняется это тем, что инвесторы на открытых рынках вкладывают деньги в акции не для того, чтобы обрести контроль (сам по себе). Они инвестируют в миноритарные пакеты акций компаний, рассчитывая, что менеджмент будет управлять ими в интересах всех акционеров.
Поэтому, как считает Мерсер, все акционеры открытой компании, владеющие как контрольной, так и миноритарной долями собственности, получают причитающиеся им вклады от всех денежных потоков предприятия. Тем самым интегрированная теория исключает использование скидок на недостаточную степень контроля по отношению к миноритарной доле собственности в компании. Причем это положение распространяется как на публичные, так и на непубличные (частные) компании. В теории Мерсера есть много новшеств, которые могут найти применение в оценочной практике. Таковы, напр., модели АСАРМ (модифицированная модель оценки капитальных активов) и QMDM (количественная модель оценки скидок на недостаточную ликвидность).