ДОХОДНОСТЬ ДОСРОЧНОГО ПОГАШЕНИЯ

(Yield to Cali, YTC) — эффективная годовая процентная ставка для отзывной облигации, рассчитываемая на момент возможного ее досрочного погашения. Отзывная облигация отличается от безотзывной наличием двух дополнительных характеристик: выкупной цены, которая будет выплачена держателю облигации в случае досрочного ее погашения (эта цена выше номинала) и срока зашиты от досрочного погашения. Подобные финансовые инструменты имеют следующую логику. Облигация представляет собой объект долгосрочного финансового инвестирования, когда ее держатель планирует в течение продолжительного времени получать оговоренный процент, т.е. иметь заранее определенную доходность на вложенный им капитал. Для эмитента выплачиваемый процент представляет собой постоянные финансовые расходы, которые он должен нести в течение длительного времени независимо от своих доходов. Объявляя процентную ставку в момент эмиссии облигационного займа, эмитент ориентируется на среднюю ставку, сложившуюся на рынке ссудного капитала. Однако он в известной степени рискует, поскольку в случае снижения ставок на рынке ему будет невыгодно выплачивать высокий процент. Поэтому отзывные облигации выпускаются с условием возможности их досрочного погашения, инициируемого эмитентом.
Возможность инициирования эмитентом процедуры досрочного погашения облигации в известном смысле ущемляет инвесторов, что может привести к снижению их интереса к данному финансовому инструменту. Действительно, основное преимущество облигационного займа состоит в долгосрочности, стабильности получения инвестором оговоренной ставки, которая в силу этой долгосрочности относительно низка по сравнению с более спекулятивными краткосрочными кредитами и операциями с высоколиквидными ценными бумагами. Для того чтобы поощрить потенциальных покупателей облигаций и как-то защитить их интересы, обычно вводятся два условия: (а) выкупная цена (Рс), т.е. цена, выплачиваемая держателю облигации в случае ее досрочного погашения, превосходит номинал; (б) в течение т базисных периодов (чаще всего лет) досрочное погашение невозможно.
Для подобных финансовых инструментов можно рассчитать два значения теоретической стоимости и доходности — на момент ее естественного погашения и на конец m базисного периода; все зависит от того, с какой вероятностью инвестор (аналитик) оценивает возможность досрочного погашения. Если вероятность досрочного погашения рассматривается инвестором как незначительная, то, принимая решение в отношении данной отзывной облигации, он будет ориентироваться на показатель YTM, если вероятность высока (а это может быть в том случае, если процентные ставки по долгосрочным заемным средствам на рынке в среднем имеют отчетливую тенденцию к понижению, что делает невыгодным для эмитента обслуживание данного облигационного займа на прежних условиях), то более оправданна ориентация на показатель YTC.
Для нахождения показателя YTC применяется та же формула (Д20), в которой n меняется на от, М — на Рс.