(external debt restructuring) – комплекс мероприятий, направленный на изменение размера и основных условий обслуживания внешнего долга страны или какого-либо из ее резидентов. Основной целью р.в.д. является восстановление платежеспособности должника в долгосрочной перспективе. Р.в.д. может быть проведена по инициативе как должника, так и кредитора, но безусловно требует согласия обеих сторон на ее проведение.
Основными видами р.в.д. являются:
- рассрочка амортизационных платежей;
- капитализация процентных платежей;
- снижение процентной ставки;
- полное или частичное списание долга;
- обмен долгов на долгосрочные облигации (секьюритизация долга);
- коммерческое урегулирование (продажа долга с дисконтом на вторичном рынке кредитных обязательств);
- обмен долга на акции.
Рассрочка амортизационных платежей (debt rescheduling). Перенос срока платежей в счет амортизации основной суммы долга является наименее болезненным для кредиторов видом реструктуризации, поэтому они чаще всего соглашаются на него уже с самого начала долгового кризиса. В случае если заемщик продолжает осуществлять процентные платежи по рыночной ставке, доходность кредитора при этом виде реструктуризации не страдает. Дополнительный риск деятельности кредитора при этом варианте представляет только возникающий разрыв по срокам между активами и пассивами кредитора. Однако при соблюдении нормативов кредитования (риск на одного заемщика) для крупного международного банка и, тем более, для официальных кредиторов (монетарных властей) этот риск представляется легко преодолимым.
Для заемщика рассрочка погашения основной суммы долга может оказаться достаточной мерой р.в.д. только в двух случаях. Если совокупная долговая нагрузка страны не является критической, но в силу плохого управления внешним долгом наблюдается экстраординарная концентрация амортизационных платежей в определенный период времени, то рассрочка позволяет выровнять структуру амортизационных платежей по годам и вывести страну из долгового кризиса. Такой случай может встретиться и в практике частных компаний-заемщиков. Если реализация долгосрочного инвестиционного проекта, финансируемого за счет кредита, сталкивается с временными задержками, то рассрочка позволяет выиграть время до достижения точки его самоокупаемости.
Другой успешный случай применения рассрочки связан с внешними шоками на товарных рынках. Неурожай или краткосрочное снижение цены на основные экспортные товары могут привести к тому, что в отдельные годы валютные поступления страны по торговому балансу могут резко снизиться, а затем восстановиться на прежнем уровне. В этом случае снижение долговой нагрузки путем рассрочки платежей на этот период времени позволит стране избежать кризиса ликвидности. Чаще, однако, рассрочка платежей дает лишь временную передышку (поскольку долговая нагрузка не снижается), позволяя кредиторам и должникам спокойно оценить масштаб долговой проблемы и найти ее более комплексное и сбалансированное решение.
Капитализация процентных платежей позволяет заемщику еще в большей степени снизить текущую долговую нагрузку. Ведь в этом случае отсрочка платежа коснется не только погашения основной суммы долга, но и второго компонента долговых платежей (платы за использование кредита). Для кредитора этот подход приводит к снижению текущей доходности, а также заставляет его снизить рейтинг реструктурируемых долговых обязательств и вывести из оборота дополнительные ресурсы, зарезервировав их по статье «На возможные потери по ссудам». Вместе с тем этот вариант р.в.д. отличается теми же достоинствами и недостатками, что и рассрочка амортизационных платежей. Совокупная долговая нагрузка на заемщика не уменьшается, а лишь откладывается на будущее. Таким образом, эта мера действенна только в том случае, если долговые проблемы носят краткосрочный характер.
Снижение процентной ставки, напротив, приводит к снижению как текущей, так и совокупной долговой нагрузки страны или компании. Для кредитора он приводит к долгосрочному снижению доходов и поэтому применяется, в основном, государственными кредиторами (правительства, центральные банки, экспортно-импортные агентства), не преследующими в своей деятельности цели извлечения прибыли. Для заемщиков такой вариант реструктуризации удобен в том случае, если заемные средства были использованы на проекты, приносящие постоянный доход и генерирующие текущую валютную выручку (но не в том объеме, как предполагалось при привлечении кредита). К этому виду реструктуризации зачастую прибегают при резком увеличении рыночного уровня процентной ставки по кредитам, привлеченным под плавающую процентную ставку. В остальных случаях снижение процентной ставки может принести успех только в сочетании с другими мероприятиями по реструктуризации внешнего долга (например, вместе с рассрочкой на длительное время амортизационных платежей).
Полное или частичное списание долга позволяет радикально сократить долговую нагрузку страны, приведя ее в соответствие с имеющимся экономическим потенциалом (отношение совокупного долга к ВВП страны) и валютными поступлениями страны (отношение ежегодных долговых платежей к экспортным поступлениям страны). Для кредиторов это один из наиболее болезненных вариантов долгового урегулирования. В этом случае не только уменьшается текущая и долгосрочная доходность банковской деятельности, но и сокращается капитал кредитора. Частные международные банки могут пойти на этот вариант р.в.д. только после того, как в течение нескольких лет они смогли – за счет снижения доходности или привлечения дополнительного капитала – сформировать достаточные резервы «на возможные потери по ссудам».
Обмен долгов на долгосрочные облигации (секьюритизация долга) с позиции экономиста является разновидностью первого варианта долгового урегулирования. В этом случае совокупная долговая нагрузка страны или предприятия также не уменьшается, а лишь равномерно перераспределяется на более продолжительный отрезок времени. Вместе с тем, с точки зрения финансиста, этот вариант имеет несомненные дополнительные достоинства, связанные с тем, что облигации (как государственные, так и частные) могут свободно обращаться на вторичном рынке. Таким образом, их ликвидность на порядок выше, чем у просроченных долговых обязательств. Это значит, что кредиторы могут быстро реализовать этот актив (пусть и с дисконтом). В свою очередь, заемщики могут не только безусловно рассчитывать на то, что эти их обязательства не будут представлены к досрочному погашению, но и сами свободно оперировать с этими бумагами на вторичном рынке.
Коммерческое урегулирование (продажа долга с дисконтом) применяется кредиторами в том случае, если им какой-либо причине ликвидность активов важнее, чем их доходность. Для заемщика коммерческое урегулирование с дисконтом означает появление нового кредитора, который более низко оценивает возможную доходность его долговых обязательств и – в силу этого – будет в большей степени склонен к списанию части долга.
Обмен долга на акции (debt for equity swaps) не получил большого распространения при урегулировании внешней задолженности развивающихся стран, поскольку как государственные, так и частные финансовые институты стран-кредиторов не были заинтересованы в непрофильном для них бизнесе – прямых инвестициях в нефинансовые активы в развивающихся странах. Такой вариант мог представлять для них интерес только в том случае, если бы акции корпораций из развивающихся стран, предлагаемых к свопу, могли быть свободно реализованы на международных фондовых площадках. С точки зрения экономиста обмен долга на акции означал бы, что кредиторы согласились на замену процентных платежей (временной платы за использование капитала) на дивиденды (постоянно извлекаемый предпринимательский доход) и взяли бы на себя все соответствующие риски (предпринимательской деятельности). Заемщики при этом обменяли бы сокращение долговой нагрузки на частичную потерю контроля над крупным национальным бизнесом.